我們把騰訊納入“亞太區(qū)最佳創(chuàng)意榜單”：

騰訊依然是我們的首選股，這要感謝其防御性的業(yè)務(wù)、強健的游戲產(chǎn)品線和來自于新合資公司的機遇。我們認(rèn)為，極具吸引力的風(fēng)險/回報率，外加上微信、開放平臺、社交廣告和豐富的游戲產(chǎn)品線，可能將成為支撐該公司股價的催化劑。承諾在電子商務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，可能會在短期內(nèi)對公司利潤率施壓。也就是說，我們認(rèn)為來自新合資公司的機遇，能夠?qū)﹄娮由虅?wù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險起到緩沖。我們繼續(xù)維持騰訊股票“增持”評級，并將目標(biāo)股價定為港幣284.5元。

防御和增長的業(yè)務(wù)：

作為騰訊營收的主要貢獻者，網(wǎng)絡(luò)游戲營收將不太會受到宏觀基本面的影響，這主要歸功于粘性的游戲玩家基礎(chǔ)，還相對低廉的游戲相關(guān)支出。2012年上半年，騰訊的市場份額超過了五大競爭對手的總和。根據(jù)百度知道的排名，騰訊當(dāng)前運營著中國十大游戲中的五款游戲，而且《劍靈》（Blade and soul）和《Call of Duty Online》均有潛力成為最熱門的網(wǎng)絡(luò)游戲，這可能會進一步提升騰訊業(yè)績的增長。目前，騰訊僅有10%的活躍帳戶為付費帳戶，平均每用戶日平均支出為人民幣1元，表明具有充足的上漲潛力。

接近投資周期晚期：

去年，騰訊加入在一些新領(lǐng)域進行了投資，如社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、開放平臺、移動、網(wǎng)絡(luò)游戲和視頻。我們認(rèn)為，騰訊當(dāng)前已接近于非電子商務(wù)業(yè)務(wù)的投資周期晚期。2012年第二季度，騰訊的資本支出僅占到總核心營收（排除電子商務(wù)業(yè)務(wù)）的9%，低于2011年第三季度巔峰時期的15%。騰訊強大而穩(wěn)定的運營現(xiàn)金流，能夠資助公司的投資；而且截至2012年第二季度末，騰訊持有的現(xiàn)金同比增長了26%，達到31億美元。

新合資公司的機遇尚未反應(yīng)在股價上：

依據(jù)我們的觀點，看漲騰訊的理由包括以下幾點：第一，騰訊的移動聊天應(yīng)用微信，已經(jīng)成為了中國增長速度最快的智能手機應(yīng)用，擁有1.5億至2億用戶。移動游戲和基于地理位置的廣告將為騰訊帶來新的營收流。第二，騰訊的開發(fā)平臺已經(jīng)成為中國最大的開發(fā)平臺，能夠讓第三方應(yīng)用開發(fā)者接觸到其龐大的用戶群體。騰訊已經(jīng)吸引了超過4.5萬款第三方應(yīng)用，累計下載次數(shù)達到40億次。無需巨額的研發(fā)投入，騰訊便能夠分享巨額的營收。第三，騰訊的目標(biāo)廣告系統(tǒng)可能釋放其社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的潛能。