做空者的肖像：香櫞、渾水摸魚(yú)與憤世嫉俗

　　2010年他開(kāi)始做空這家公司，并隨著事態(tài)的發(fā)展不斷增加自己的空頭頭寸，這家公司的股價(jià)從90美元跌至最低時(shí)1美元。

　　這家公司就是安然公司。詹姆斯·查諾斯被稱為“最偉大的做空者”，他管理的公司名字和“渾水”(Muddy Water，源自中國(guó)成語(yǔ)渾水摸魚(yú))、“香櫞”(Citron，檸檬的法語(yǔ)表達(dá)，代指不好的東西)等同行一樣風(fēng)趣，這家公司名叫“尼克斯”(Kynikos)，在希臘語(yǔ)中是意為“憤世嫉俗”。

　　2006年，安然公司董事長(zhǎng)肯尼斯·雷和CEO杰夫·斯基林被判有罪，而在此之前，他們兩人在庭審中仍意圖將安然事件描述成：一家好公司是如何被股市做空者搞垮的。

　　從有做空的歷史開(kāi)始到現(xiàn)在，被做空的公司的反應(yīng)都是相似的。

　　古老的行業(yè)，做空獲利

　　隨著世界第一個(gè)證券交易所的誕生，做空也隨之出現(xiàn)，并在數(shù)次金融危機(jī)后被“妖魔化”，最終被“正名”。

　　查諾斯最早的成功案例是在1982年，他開(kāi)始跟蹤華爾街當(dāng)時(shí)的寵兒Baldwin保險(xiǎn)公司，幾個(gè)月后Baldwin崩盤(pán)。查諾斯在賺到錢(qián)的同時(shí)，也讓自己登上了華爾街日?qǐng)?bào)的頭版。

　　但做空的歷史遠(yuǎn)早于此，從一誕生就遭受指責(zé)。

　　最直接的做空方法，是借入一家公司的股票賣出，然后在股價(jià)下跌后買(mǎi)入歸還。

　　1609年世界上第一個(gè)證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹建立，當(dāng)年一名商人賣空了荷蘭東印度公司股票。東印度公司要求政府頒布法令禁止賣空交易，隨后這法令出臺(tái)，直至80年后才被取消。

　　隨后的1720年英國(guó)南海投資泡沫，法國(guó)“密西西比泡沫”、1929年大蕭條、2008年金融危機(jī)，賣空者的身影不斷閃現(xiàn)，反對(duì)者也不斷出現(xiàn)，其中不乏拿破侖這樣的知名人物。

　　在最近一次金融危機(jī)中，不少國(guó)家也曾發(fā)布禁令，禁止裸賣空、禁止對(duì)金融股賣空，但都只作為臨時(shí)政策出臺(tái)。

　　上個(gè)世紀(jì)的大蕭條時(shí)期，人們開(kāi)始對(duì)賣空有了相對(duì)客觀的認(rèn)識(shí)。大蕭條時(shí)期美國(guó)參議院組織了專門(mén)的委員會(huì)調(diào)查賣空，結(jié)論是：沒(méi)有證據(jù)顯示賣空交易導(dǎo)致了股災(zāi)，是另有問(wèn)題。

　　美國(guó)隨后出臺(tái)的1934年證券法并未對(duì)賣空進(jìn)行限制。1991年美國(guó)政府運(yùn)作委員會(huì)的一份針對(duì)賣空的報(bào)告認(rèn)為：賣空在市場(chǎng)中充當(dāng)了一個(gè)重要的基礎(chǔ)角色，許多對(duì)賣空的指責(zé)是因?yàn)閷?duì)賣空不了解。

　　做空，成熟市場(chǎng)的自我糾正

　　在一些國(guó)家的市場(chǎng)上，做空機(jī)制被視為一種自下而上的監(jiān)管方式，是屬于投資者的監(jiān)管方式。

　　與中國(guó)證監(jiān)會(huì)相同的是，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)幕交易和造假進(jìn)行稽查；但類似的是，美國(guó)市場(chǎng)的重大公司丑聞，大多數(shù)不是SEC所發(fā)現(xiàn)的。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一些案例來(lái)自媒體的推動(dòng)，如銀廣夏案。在美國(guó)，賣空者發(fā)揮了更多的作用。

　　賣空者緊盯著那些有可能造假或者名不副實(shí)的公司。只有三類人借此作為職業(yè)：證券稽查人員、記者和賣空者。而后者往往獲利豐厚，在給上市公司“查漏”方面，具有更大的動(dòng)力與能量。

　　紐交所中國(guó)代表處首席代表?xiàng)罡瓯硎�，在美�?guó)市場(chǎng)上這是一種常見(jiàn)的、合法的方法，可將其看成是一種監(jiān)管的方式。

　　“從我的理解來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)上有兩個(gè)層面的監(jiān)管：一種是自上而下的，SEC來(lái)監(jiān)管造假等問(wèn)題；另一種則是自下而上的，投資者來(lái)監(jiān)管。投資者如何監(jiān)管？最主要的方式是類似渾水公司的方式，發(fā)現(xiàn)造假然后賣空，還有一種方法是集體訴訟。”楊戈說(shuō)。

　　楊戈認(rèn)為，這也可以看成是市場(chǎng)自發(fā)的一種糾正機(jī)制。

　　查諾斯也持有類似的看法。他說(shuō)，“我總是對(duì)我內(nèi)心深處的自我勸說(shuō)，賣空行為其實(shí)是對(duì)動(dòng)態(tài)金融系統(tǒng)實(shí)施的監(jiān)控，它是市場(chǎng)中少數(shù)監(jiān)察和平衡的力量之一。”

　　“但我不會(huì)免費(fèi)做這件事。”查諾斯說(shuō)。

　　西風(fēng)東漸，中概股引來(lái)鯊群

　　自中概股開(kāi)始大規(guī)模登陸美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始，這些因?yàn)橹忻纼傻刎?cái)務(wù)制度差異以及本身存在漏洞的公司，開(kāi)始成為做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。

　　國(guó)內(nèi)熟知賣空者的行事作風(fēng)，是從海外市場(chǎng)針對(duì)中國(guó)概念股的做空開(kāi)始的。而渾水和香櫞是其中的佼佼者。

　　香櫞成立于2001年，2006年開(kāi)始涉及中國(guó)概念股，其“成名作”出現(xiàn)在2011年，它在四個(gè)月內(nèi)將東南融通逼至退市。

　　那一年4月，香櫞指出東南融通的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其員工聘用、審計(jì)等方面也有問(wèn)題。東南融通短暫的反擊曾一度使得股價(jià)上揚(yáng)，但隨后香櫞繼續(xù)發(fā)難，質(zhì)疑其通過(guò)人力資源外包掩蓋成本、提高利潤(rùn)。伴隨著質(zhì)疑而來(lái)的是東南融通審計(jì)師和首席財(cái)務(wù)官辭職，股價(jià)一路下挫，最終東南融通因不符合上市要求，在停牌整三個(gè)月后退入粉單市場(chǎng)交易，股價(jià)從獵殺前的20美元跌至2美元。

　　相比香櫞，渾水在狙擊中國(guó)概念股方面的名氣更大。

　　這家2010年才成立的機(jī)構(gòu)，先后讓綠諾國(guó)際和中國(guó)高速頻道退市，讓多元環(huán)球水務(wù)停牌。另外一些被它盯上的企業(yè)如東方紙業(yè)一度損失慘重。

　　渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克曾長(zhǎng)期在上海居住。這位熟知中國(guó)的投機(jī)者稱，Muddy Waters這個(gè)名字來(lái)自于中國(guó)古諺：渾水摸魚(yú)。

　　被渾水攻擊過(guò)的公司還包括雨潤(rùn)食品、嘉漢林業(yè)等。在嘉漢林業(yè)一役中，渾水讓金融危機(jī)以來(lái)最知名的對(duì)沖基金經(jīng)理約翰·保爾森損失超1億美元。

　　做空也有成本，在借股票做空期間，做空者需要支付借入股票的利息，如果股價(jià)反彈或未能獲得預(yù)期的跌幅，做空者會(huì)承受損失，這一點(diǎn)限制了做空機(jī)構(gòu)無(wú)限制的擴(kuò)張。

　　不少赴美上市的中國(guó)公司，在中美兩地財(cái)務(wù)制度差異以及本身存在漏洞的情況下，極易成為做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。

　　現(xiàn)在，香櫞的觸角伸至了港交所。

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