本文選擇了九家在美國(guó)上市的著名公司（七家中國(guó)、兩家美國(guó)），它們都在最近三年半的時(shí)間內(nèi)（2011年初至2014年二季度末）出現(xiàn)或多或少的虧損。盡管分布在不同的行業(yè)，例如在線(xiàn)旅游、視頻網(wǎng)站、電子商務(wù)，但面對(duì)共同的資本市場(chǎng)，投資人手里的美元是同質(zhì)的。誰(shuí)能以盡可能少的虧損換來(lái)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)、從而取得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，誰(shuí)就是“善敗者”。
時(shí)至今日，多數(shù)企業(yè)仍須依靠?jī)?nèi)源融資（創(chuàng)始人投資及滾存利潤(rùn)）才能生存和發(fā)展，賺錢(qián)的小飯館才能擴(kuò)建成大的，才能開(kāi)分店。不過(guò)，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，讓有概念且善于兜售者，有機(jī)會(huì)用別人錢(qián)的圓自己的夢(mèng)，特別是在科技日新月異、創(chuàng)新方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。此間領(lǐng)域里的幸運(yùn)者，雖然創(chuàng)立的公司尚未盈利，但已成為市值數(shù)十億、上百億美金的上市公司。
要奮斗就會(huì)有犧牲，就會(huì)遭遇敗績(jī)（虧損）。本文選擇了九家在美國(guó)上市的著名公司（七家中國(guó)、兩家美國(guó)），它們都在最近三年半的時(shí)間內(nèi)（2011年初至2014年二季度末）出現(xiàn)或多或少的虧損。盡管分布在不同的行業(yè)，例如在線(xiàn)旅游、視頻網(wǎng)站、電子商務(wù)，但面對(duì)共同的資本市場(chǎng)，投資人手里的美元是同質(zhì)的。誰(shuí)能以盡可能少的虧損換來(lái)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)、從而取得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，誰(shuí)就是“善敗者”。
基本實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意圖：京東、藝龍、唯品會(huì)
1)虧損可控性
所謂逆水行舟不進(jìn)則退，三家的意圖都是犧牲利潤(rùn)，保持營(yíng)收快速增長(zhǎng)。
其實(shí)，被稱(chēng)為“虧損之王”的京東，在虧損額最大的2012財(cái)年，經(jīng)營(yíng)虧損只不過(guò)相當(dāng)于營(yíng)收的4.7%。2014年二季度，經(jīng)營(yíng)虧損相當(dāng)于營(yíng)收的2.8%。（注：京東1季度37億元股權(quán)激勵(lì)是還十年來(lái)的欠賬，已剔除）
藝龍的策略是坐二望一。2013年開(kāi)始發(fā)力，經(jīng)營(yíng)虧損占到營(yíng)收的比例一路攀升。目前看來(lái)，藝龍不僅保住了酒店預(yù)定間夜數(shù)第二的地位，2014年二季度經(jīng)營(yíng)虧損的絕對(duì)值及相當(dāng)于營(yíng)收的比例均已回落。（注：二季度同程賠付的3000萬(wàn)違約金已剔除）
最成功的當(dāng)屬唯品會(huì)，2011年經(jīng)營(yíng)虧損相當(dāng)于營(yíng)收的47%，2012年了降至17%。2013年起告別虧損，2014年上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)4628萬(wàn)美元。
2)虧在哪里
京東的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用控制得非常好，虧就虧在毛利潤(rùn)率偏低（約為10％），這無(wú)疑是堅(jiān)持打價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果。低價(jià)和購(gòu)物體驗(yàn)是京東的兩大招牌，毛利潤(rùn)低造成的虧損合理，但很難根治。
藝龍?zhí)潛p的主要原因是市場(chǎng)費(fèi)用過(guò)高，2014年上半年占營(yíng)收的51%。在線(xiàn)旅游競(jìng)爭(zhēng)激烈，致使品牌推廣及購(gòu)買(mǎi)流量的費(fèi)用居高不下。
唯品會(huì)當(dāng)年虧損也是因?yàn)槊麧?rùn)率低，只有10%左右。但唯品會(huì)毛利潤(rùn)率提高的速度比京東快很多，2014年已升至25%一線(xiàn)，效益大為改觀(guān)。
3)以虧損換增長(zhǎng)的效果
2013年的藝龍，經(jīng)營(yíng)虧損同比增速相當(dāng)于營(yíng)收增速的41%，增收的代價(jià)慘重。到了2014年二季度，營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)19%、經(jīng)營(yíng)虧損環(huán)比下降40%，趨勢(shì)良好。
京東增長(zhǎng)的黃金時(shí)期在2013年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)68%，經(jīng)營(yíng)虧損同比下降70%。而到了2014年二季度，經(jīng)營(yíng)虧損環(huán)比增速為營(yíng)收增速的10.7%，略顯吃力。
4)資本市場(chǎng)估值
按本周一（9月8日）收盤(pán)價(jià)，京東、唯品會(huì)、藝龍市值分別為398億美元、119億美元和6.4億美元，市銷(xiāo)率分別為2.4倍、3.9倍和3.6倍（2014年化）。＃都不算高＃
從2011年算起，到2014年上半年，京東、唯品會(huì)、藝龍累計(jì)虧損分別為7.9億美元、1.3億美元和4200萬(wàn)美元，它們每虧損1美元換來(lái)的市值分別為50美元、94美元和15美元。＃唯品會(huì)真是高人＃
差強(qiáng)人意：優(yōu)酷、58同城
1)虧損可控性
2011年，58同城的經(jīng)營(yíng)虧損相當(dāng)于營(yíng)收的201%，2012年收窄至36%。2013年開(kāi)始扭虧為贏，2014年Q1、Q2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為170萬(wàn)美元和727萬(wàn)美元。
優(yōu)酷土豆經(jīng)營(yíng)虧損占營(yíng)收的比值有上升趨勢(shì)，2014年Ｑ1突然升至33%，Ｑ2回落到19%，總體來(lái)看在可控范圍之內(nèi)。
2)虧在哪里
巨額的廣告投放，數(shù)千人的線(xiàn)下業(yè)務(wù)員團(tuán)隊(duì)使58同城市場(chǎng)費(fèi)用占營(yíng)收的比例居高不下。2011年市場(chǎng)費(fèi)用突破1億美元，相當(dāng)于營(yíng)收的241%，此后有所回落。2013年及2014年前六個(gè)月，基本穩(wěn)定在營(yíng)收的60%左右。
優(yōu)酷土豆的三大負(fù)擔(dān)是內(nèi)容、帶寬及市場(chǎng)費(fèi)用，2014年Ｑ2分別相當(dāng)于營(yíng)收的43.6%、22.3%和22.2%。
3)以虧損換增長(zhǎng)的效果
2011年58同城經(jīng)營(yíng)虧損增加7000多萬(wàn)美元，營(yíng)收才增長(zhǎng)了3000多萬(wàn)美元。2012年起情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，在營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)經(jīng)營(yíng)虧損收窄最終實(shí)現(xiàn)盈利。
2013年，優(yōu)酷土豆經(jīng)營(yíng)虧損增速相當(dāng)于營(yíng)收增速的16%。2014年Ｑ2經(jīng)營(yíng)虧損環(huán)比下降，而營(yíng)收增長(zhǎng)了37%（與阿里“照顧生意”不無(wú)關(guān)系），趨勢(shì)比較樂(lè)觀(guān)。
4)資本市場(chǎng)估值
按本周一（9月8日）收盤(pán)價(jià)，58同城、優(yōu)酷土豆市值分別為33.5億美元和44.2億美元，市銷(xiāo)率分別為14.5倍和7.83倍（2014年化）。
從2011年算起，到2014年上半年，58同城、優(yōu)酷土豆累計(jì)虧損分別為9100萬(wàn)美元、2.84億美元，它們每虧損1美元換來(lái)的市值分別為37美元和15美元。
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1)虧損可控性
想想經(jīng)營(yíng)虧損超過(guò)營(yíng)收是件很吊詭的事。假如運(yùn)營(yíng)一間飯館，每月原料、人工、房、水、電費(fèi)，加上稅收總共十萬(wàn)元，所有食客白吃也不過(guò)虧十萬(wàn)元，能虧十多萬(wàn)元也是“本事”。
去哪兒經(jīng)營(yíng)虧損占營(yíng)收的比例是逐步拉升起來(lái)的，途牛2013年也曾降至48%。但兩家的這個(gè)數(shù)字在2014年都占到100%以上，無(wú)疑與在線(xiàn)旅行領(lǐng)域激烈的競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)（注：為便于與同業(yè)比較，對(duì)途牛營(yíng)收做了近似還原。）
京東藝龍唯品會(huì)……盤(pán)點(diǎn)中外九家著名的虧損公司
2)虧在哪里
下圖為2014年Ｑ1?Ｑ2去哪兒、途牛的成本、費(fèi)用構(gòu)成。最顯眼的是市場(chǎng)費(fèi)用，去哪兒市場(chǎng)費(fèi)用相當(dāng)于營(yíng)收的91%（包括從百度“買(mǎi)”流量的“知心搜索費(fèi)”），途牛更是達(dá)到123%。去哪兒的產(chǎn)品費(fèi)用包括研發(fā)及線(xiàn)下簽約團(tuán)隊(duì)費(fèi)用（product sourcing），2014年Ｑ2占到營(yíng)收的62%。
如果說(shuō)途牛虧成這樣，主要是能力和經(jīng)營(yíng)模式的問(wèn)題。去哪兒則有“人品”方面的問(wèn)題！截止到2013年末，去哪兒行政人員共有177名。2014年Q1?Q2分別花掉7832萬(wàn)和1.18億元行政費(fèi)用（Ｑ2同比上漲433%）。假設(shè)每季度占用10萬(wàn)行政費(fèi)用（含本人工資）的“普通行政人員”有150名，這些人二季度總的花費(fèi)也才1500萬(wàn)元。剩下1.03億元由27位高管支配（含辦公費(fèi)用、招待費(fèi)、本人工資、福利及股權(quán)激勵(lì)），每人每月127萬(wàn)元！喬布斯連續(xù)13年從蘋(píng)果領(lǐng)1美元年薪，看來(lái)莊辰超比喬布斯勞苦功高！
3) 以虧損換增長(zhǎng)的效果
2013年，去哪兒經(jīng)營(yíng)虧損增速為營(yíng)收增速的22.3%。2014年情況迅速惡化，二季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)19%，經(jīng)營(yíng)虧損增加了146%幾乎是營(yíng)收增速的4倍！ 途牛的情況更糟，今年二季度營(yíng)收增長(zhǎng)9%，經(jīng)營(yíng)虧損增加77%，為營(yíng)收增長(zhǎng)的8.6倍！
京東經(jīng)營(yíng)虧損增加10%，就能讓營(yíng)收翻倍。去哪兒營(yíng)收要想翻倍，經(jīng)營(yíng)虧損要增加六、七倍。
4)資本市場(chǎng)估值
按本周一（9月8日）收盤(pán)價(jià)，去哪兒、途年市值分別為34.2億美元和9.2億美元，市銷(xiāo)率分別為14.3倍和18.5倍（2014年化）。所謂的“妖股”唯品會(huì)市銷(xiāo)率才3.9倍。
從2011年算起，到2014年上半年，去哪兒、途牛累計(jì)虧損分別為1.42億美元、和8040萬(wàn)美元，它們每虧損1美元換來(lái)的市值分別為24美元和11美元。
兩家美國(guó)公司：亞馬遜、特斯拉
亞馬遜以利潤(rùn)換市場(chǎng)不假。營(yíng)收從2011年的481億美元增到2014年上半年的391億美元。同期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從8.6億美元降至1.3億美元。
2014年Ｑ2，亞馬遜還出現(xiàn)了1500萬(wàn)美元的經(jīng)營(yíng)虧損，但這相當(dāng)于營(yíng)收的千分之一。犧牲利潤(rùn)不等于縱情虧損，中國(guó)企業(yè)還是別拿“亞馬遜也虧損”說(shuō)事兒。
最后看特斯拉。2011年?duì)I收為2億美元，2013年超過(guò)20億美元，2014年Ｑ2營(yíng)收7.7億美元。而虧損卻逐步收窄，2012年經(jīng)營(yíng)虧損3.9億美元，2014Q1?Ｑ2 分別虧損4397萬(wàn)美元和2875萬(wàn)美元，占收營(yíng)的比例降至5%左右。 從2011年至2014年前六個(gè)月，特斯拉經(jīng)營(yíng)虧損共計(jì)7.8億美元，市值343億美元，每虧1美元換取44美元市值。
附表：七家中概公司經(jīng)營(yíng)虧損情況一覽
河南億恩科技股份有限公司(www.allwellnessguide.com)始創(chuàng)于2000年，專(zhuān)注服務(wù)器托管租用，是國(guó)家工信部認(rèn)定的綜合電信服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。億恩為近五十萬(wàn)的用戶(hù)提供服務(wù)器托管、服務(wù)器租用、機(jī)柜租用、云服務(wù)器、網(wǎng)站建設(shè)、網(wǎng)站托管等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)服務(wù)，另有網(wǎng)總管、名片俠網(wǎng)絡(luò)推廣服務(wù)，使得客戶(hù)不斷的獲得更大的收益。
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